經濟周期的四個階段

　　經濟周期主要是分為復蘇、過熱、滯漲、衰退4個階段，我們劃分4個階段的標準都是通過PPI和社融數據來劃分的，具體的邏輯不記得朋友可以去上篇查看。

　　而我們判斷經濟周期的方法就是：

　　社融增加PPI下降，經濟處于復蘇。

　　社融增加PPI上升，經濟開始過熱。

　　社融減少PPI上升，經濟步入滯漲。

　　社融下降PPI下降，經濟進入衰退。

　　根據上面的邏輯來做判斷的話，那么我們目前處于一個什么周期呢?

　　通過將PPI和社融數據做到一個圖中來比較：

　　2020年5月PPI開始上升，2020年10月社融增速放緩開始掉頭向下，在5月至10月的這段時間里我們就是明顯的過熱期。

　　從2020年10月過后到現在PPI持續向上，社融持續向下，我們步入了滯漲期，滯漲期的特征就是原材料價格漲價迅速。

　　根據目前的情況，社融數據已經在底部，下降空間有限，未來極有可能會進入衰退階段，也就是貨幣供給下降，經濟減速，原材料價格下行。

　　投資既是科學也是藝術，而藝術就是他的隨機性，大概率是按照這個邏輯推演的，但是小概率也會發生奇葩的現象。

　　掌握的必備知識后你就會知道，現在危險的是什么，未來有潛力是什么。

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　　下面重點記錄每一個階段的特點：

　　第一階段是復蘇階段，這一階段的特點是貨幣供給上升，股票市場上漲，本幣升值，生產率上升，經濟增長，大宗商品價格見底，短期利率見底，通脹見底，工資增速見底，長期利率見底。

　　在圖上標注出來就是2018年12月到2020年5月份的那段時期。

　　這個時候經濟增長明顯，企業業績逐步開始恢復，經濟在持續向好，但是并沒有形成高估，沒有超過企業的自身內在價值，投資者的情緒穩定，少部分人還持有懷疑的態度。

　　大家可以回憶下2018年底的那段時間自己是一個什么心態。

　　這個時候最重要的是流動性持續改善，長期利率下降，政府通過各種手段降息和釋放流動性。

　　我們經常可以看到新聞上有好消息發生，雖然我們感受不到，但是企業可以馬上獲益，他們的貸款成本減少，能貸的資金也多了。

　　企業這個時候開始通過這些資金擴大自己的生產，也提供了更多的就業崗位，這一階段中原材料的價格也有小幅度的上漲。

　　第二階段是過熱階段，這個時候經濟的增長超過的潛力水平，大家的情緒開始亢奮，逐漸相信未來會越來越好。

　　階段特征是貨幣供給上升見頂，股票上漲見頂，本幣見頂，生產增長率和經濟持續增長，大宗商品價格開始上升，通脹率上升，工資上升，長短期利率上漲。

　　在圖上標注出來就是2020年5月到2020年10月份的那段時期。

　　這個階段最重要的標志就是原材料價格上漲，包括原材料的價格和產成品的價格都在漲價，經濟開始復蘇到了一定的階段上。

　　企業在第一階段的擴大生產，給出了很多的就業崗位，人們對于未來的信心越來越強，也有越來越多的人開始貸款消費，企業端的貸款也持續增加，對于原材料的競爭也增大，所以原材料的價格也有明顯的上漲。

　　隨著越來越多的人貸款，利率開始上漲，原材料的價格也逐步走高，對企業的利潤造成了擠壓。在政策上也不會有第一階段的那種寬松了，開始逐步走向緊縮。

　　第三階段就是滯漲階段，階段特征是貨幣供給下降，股市下降，本幣貶值，生產增長率和經濟下降，大宗商品見頂，通脹見頂，工資見頂，長期利率見頂。

　　經濟的增長速度跟不上大家的預期了，這個階段大家是不怎么相信經濟增速會下降的。

　　由于原材料和利率的成本逐漸升高，通脹開始大幅上漲，企業的業績開始變差，利潤開始減少，擴張的過多，庫存開始上升，這個時候央行還在持續收縮，通過各種手段較少市場中的貨幣，企業的表現不及投資者的預期，股市開始下降。

　　我們現在的這個階段就是很明顯的滯漲階段。

　　第四就是衰退階段，階段特征是貨幣供給下降并見底，股市底部徘徊，本幣見底，生產率和經濟持續下降，大宗商品下跌， 短期利率下跌，通貨膨脹下降，工資下降，長期利率下降。03

　　在經濟運行的過程中，還存在著4個另類的周期，他們按時間分為短、中、長3個和1個房地產周期。

　　第一個就是基欽周期，也叫做庫存周期，主要是有關于企業產品庫存的周期。

　　基欽周期的發現者是德國數學家約瑟夫基欽，周期時長為40個月，大約是3年的時間，基欽周期被朱格拉周期和康波周期支配著。

　　經濟周期被人們的大量經濟決策影響著，但大家對于未來經濟有信心的時候，就會擴大生產和消費。

　　而社會的消費能力是有瓶頸的，當生產出來的產品超過消費能力的時候，這個時候產品就會過剩，倉庫堆積的貨物就會越來越多。

　　面對越來越多也賣不出去的貨物，企業就會開始去庫存，經濟開始滑坡，當大家裁員減少產能的時候，產品又不足了，這個時候經濟也差不多觸底了，又會開始補庫存，擴大生產了。

　　基欽周期對于投資者的作用是理解企業庫存的變化對于經濟的影響，而去庫存又存在的主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存。

　　主動去庫存說明企業自發性的降價賣產品，有點類似于大街上的清倉大甩賣，說明經濟形勢不好，對應著就是衰退階段。

　　被動去庫存是說賣出的產品比生產的要多，說明這個時候企業的生產力不足，消費能力較好，對應著就是復蘇階段。

　　主動補庫存就是對應著企業開始加工生產，逐步使庫存增加，對應的就是過熱階段。

　　被動補庫存就是生產出來的東西超過了市場上的購買消費能力，所以庫存上升。

　　我們把PMI和庫存放在一起來比較，PMI反應了企業經濟活動的強度，說白了就是企業進行生產的力度，一般以50為枯榮線，50以上說明經濟活躍，50以下說明經濟疲軟。

　　上圖的1就是主動補庫存，2是主動去庫存，3是被動去庫存，4是被動庫存。

　　4的時間點正好是2020年新冠疫情爆發的那段時間，雖然沒有進行大規模生產，奈何產品也賣不出去，所以倉庫的貨物也就會越來越多了。

　　經濟講究的是出清之后才能補庫存，所以每一次都要等庫存降到底的時候，才會迎來趨勢的轉變。

　　如果庫存沒有降下來，那么光將利率也是徒勞的，簡單的一點就是你的菜存積的太多了，就算市場現在打折，你也不會去買新的菜，只要等那些存著的菜吃的差不多了才會考慮采購新的。

　　第二個周期是朱格拉周期，大約是9-10年的時間，說的是資本的支出周期，通常一個朱格拉周期會出現1次牛市。

　　主要反映了投資的需求，它也叫做設備投資周期，通常用固定資產投資完成額這個指標來衡量。

　　當設備投資周期上行時，投資需求處于行業景氣上行階段，大大小小的企業都享受經濟繁榮向上帶來的紅利，分到一杯羹。

　　朱格拉周期通俗的講就是錢投入下去做一個企業，從廠房的建立、設備的生產采購、產成品的上市周期，這個時間比基欽周期要漫長很多。

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　　通過查看1999年12月至今的固定資產投資完成額，可以知道從1999年至2010，總體是朝上的，這個階段工廠大量建立。

　　從2010至2020年，我們就是一個下行的階段了，珠三角的小企業、小作坊就逐年較少了。

　　第三個周期就是康波周期，這個周期就比較長了，一般都是50-60年左右。

　　對于康波周期的研究在我國有一位經濟學家周金濤先生，他有一句名言叫做：人生發財靠康波。

　　康波周期一般指的是技術革命的周期，一種新的技術革命會帶來生產力的提升，從而推動經濟的發展。

　　以下藍色字體部分是周金濤先生在2016的演講《人生就是一場康波》中的內容，個人認為很好的解釋了康波周期的內在邏輯，可以對著圖進行理解：

　　本次康波1982年開始回升，大家知道75年到82年是上一次康波的簫條階段。

　　如果了解世界經濟史應該知道，全球滯脹，美國英國做供給側改革。

　　所以就是，我看大家很興高采烈的談判供給側改革的問題，供給側改革是全球進入簫條的標志，似乎沒有必要興高采烈的，這個實際上就是真的談到供給側改革，一定要進入簫條的。

　　那么繁華是91年到94年，是美國的信息技術泡沫，就是康波繁榮的標志，大家當美國的泡沫破滅之后，后面經濟又增長了七八年。

　　所以08年之前是世界經濟的本次康波的黃金階段，從2004年到2015年，這個應該是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是雖然經濟增長不怎么樣，但是我們還能夠從資產價格中獲得很大的意義，這個大家能夠感受到。

　　比如我們的股市、債市，這些年以來，09年以來都是，大的角度來看都是上升趨勢，都是有利可圖的，這是康波中的衰退階段。

　　到了2015年的時候，去年我有一個判斷，2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，過去6年，下半場會講一下，過去6年投資看一個指標就是央行，美國中國央行不斷放水你就有錢抓，這是過去6年投資的唯一標的，就是寬松。

　　大家今年放水不管用了，這就是資產價格的轉換點。我看去年大家討論資產方，資產方就是我錢多，但是沒有收益率，這是很危險的信號。

　　這是一個轉折點，轉折點意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。

　　我在去年底給各個機構的建議是要做好大幅降低資產收益率的心理預期的準備，同時要做好應對未來在2017年到2019年可能發生流動性危機的準備。

　　所以就是我覺得今天的會議是很好的，為什么呢?因為我覺得如果現在大家通過發債能圈應該多圈點，到2019年你應該能感受到參加今天這次會議的意義。

　　我奉勸大家，比如說如果想發債最好發五年的，18年之后就能夠感到我說的話的意義。

　　2015年之后應該進入全球的康波的簫條階段，在康波的簫條來臨之前，會發生哪個現象?這個現象相信大家都已經看到了，我們覺得手中有很多流動性，大家這個流動性過去6年還通過炒股票賺到錢，大家2015年開始不賺錢，怎么辦?

　　我需要為我手中的錢保值，所以大家想了一個辦法就是買進一線城市核心區域的房地產。第二個辦法搞點新興產業，很多人投了很多新三板，從我的本心出發的角度，這兩個辦法都是消滅中產階級財富的方法。

　　我自己投資的紀律是2014年之后第一不買房，現在是中國房地產周期反彈階段，就是只有一小戳漲，所以大家看到的一定是熊市中的反彈。

　　怎么辦?賣，不應該買，炒股票的人全都理解的一個最簡單的道理。所以現在應該是房地產的兌現階段。

　　第二個大家追逐的新興產業，因為我是研究長波理論的，我看的很清楚，實際上所謂的互聯網+，實際上就是本次康波的技術創新，信息技術的最后成熟階段。

　　就是說大家知道信息技術爆發期在80年代，90年代在美國主導國的展開期。當技術從主導國傳導到中國，中國是本輪康波中的追趕人，傳導到中國擴散到生活的每一個角落，那么你們想這個技術還有什么前途可言?

　　一個技術當它在追趕國的滲透到達了無孔不入的時候，一定到達了它生命周期的最后階段，這個技術后面就是一個成熟并衰落的趨勢。所以我在前期，去年我跟朋友說2016年和2017年是新三板的兌現階段，能不能兌現要看你的命運了，這個東西不是我能夠左右的。

　　大家我認為一定要兌現。當大家看到這兩個現象的時候，意味著康波要進入簫條期，就是你突然會發現在經歷一次滯脹之后，16年到17年是一次滯脹，一次滯脹發現你手中持有的流動性差的資產可能就沒人要了。

　　在這個階段之后，將進入貨幣消滅機制，就是這些資產的價格將下跌，這個就是康波理論告訴我們的每一次的康波的簫條都是一次滯脹展開，滯脹之后就是消滅通脹的階段。

　　所以未來可能大家突然會覺得我手中的流動性資產不夠或者沒有。這也是讓大家趕緊發債的原因，你可以有現金流用，甚至以現在低的價格買進資產。

　　到2025年，都是第五次康波簫條階段

　　第四次康波的簫條在一九七幾年，第三次是一九二幾年，就是美國的大簫條，康波理論描述了一套世界經濟的長期的運轉。

　　我們作為一個人如何在這樣的過程中來規劃你的人生財富呢?以我的長期研究來看的話，你的人生的機會基本上由康波的運動給予的。十年前你在中信建投證券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投證券旁邊買一套房子真的很重要，因為中信建投在北京朝陽門，現在房子漲十倍，大家掙十年也掙不到。

　　人生的財富不是靠工資，而是靠你對于資產價格的投資。你對資產價格的投資是時間規律呢?一定是低點買進才有意義，這個時候買進房子這些沒有什么意義。那么但是在你一個人60歲的人生中，其中30年參與經濟生活，30年中康波給予你的財富機會只有三次，不以你的主觀意志為轉移。

　　40歲以上的人，人生第一次機會在08年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。以后2008年之前的上一次人生機會99年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以08年是第一次機會。第二次機會在19年，最后一次在30年附近，能夠抓住一次你就能夠成為中產階級，這就是人生發財靠康波的道理。

　　巴菲特沒什么，為什么能夠投資成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升階段所以他能成功，如果現在一樣不會成功，這個就是有你的宿命決定的。

　　為什么在那個年代美國會出現比爾蓋茨，這個是因為技術在那個年代展開的，現在中國出不了比爾蓋茨，你的人生機會由康波的運動決定的，有人覺得自己很牛，很大的本事，賺很大的錢，事實上每個人都是在命之中運行。

　　這就是我研究完經濟周期以后我非常相信的一點，人的生命都是宿命的。最簡單的就是85年之后出生的人，現在30歲以下的人，注定你的人生機會第一次只能在19年出現，35歲之前出現，所以現在25歲到30歲的人，未來的5年，只能依靠在浙商銀行好好工作。

　　因為買房什么都不行，這個就是由你的人生的財富的命運所決定的，這個是沒有辦法的。

　　第4個周期是庫茲涅茨周期，主要是描述房地產的周期，波動時間為15-25年。

　　房地產周期的起點是從房租上漲開始的，房租上漲會帶動房價的上漲，這個時候信貸利率是比較低的，房子的需求也是強勁的。

　　大量的土地被用于建設房子，等到房子的數量足夠多的時候，房租就會下降，信貸的利率也會上升，這個時候房子的租金都比不上信貸利率了。

　　在房地產周期的后段，比較明顯的就是土地的價格強勁的上漲，建設出來的房子成本也更高了，租金也會隨著增長，對實體企業造成了巨大的壓迫，隨后企業開始倒閉，租金開始下降，空置率增加。

　　接下來土地就沒人要了，房價開始下降，法拍房開始增多，再嚴重的結果就是金融系統的奔潰，越來越多的人選擇斷供。

　　這個衰退的階段大概要持續3-5年左右，這個時候手里有錢的人會接走低價的房子，土地價格開始回歸正常，房地產周期開始新的一輪。

　　房地產周期是在經濟周期之前的，因為這個行業承載了太多的勞動力，在任何的國家，房地產都是拉動經濟的主要動力。

　　對于房屋的消費，預示著大家對于經濟保持非常樂觀的看法，而且房屋消費會帶動零售、家具建材、家電多個部門，所以新屋開工數是一個重要的經濟領先指標。

　　中國房地產市場起步較晚，還不足以對庫茲涅茨周期提供實質性的證據支持。

　　有觀點認為，1998年進行住房貨幣化改革，到2015年前后觸頂回落，中國已結束第一個庫茲涅茨周期的上行期，目前我們處于此輪庫茲涅茨周期的下行期。

　　4種類型的經濟周期都是建立在大量的歷史數據上，加以人工的分析得出的結果，是指導我們認清當下經濟環境的重要指標。

　　3個基欽周期構成一個朱格拉周期。2個朱格拉周期構成一個庫茲涅茨周期，3個庫茲涅茨周期構成一個康德拉季耶夫周期。

　　經濟周期的4個階段判斷就像日歷告訴你，123月份是春天，456月份是夏天一樣。4個經濟周期就是提取了每個季節最明顯的特征，告訴你夏天熱，冬天很冷，但是也不會存在秋天比夏天還熱的情況。

　　但是冬天不會比夏天熱，這就是大的趨勢決定的。